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简介：宽而深的护城河让腾讯能够在没有太多新的竞争举措的情况下继续保持强劲的盈利能力。李石/作者 李石 商业评论/制作1 进入2025年以来，中国互联网行业又开始焕发勃勃生机。其中，最受关注的就是几大电商巨头之间的外卖大战。美团、京东、阿里巴巴三大互联网巨头都卷入其中，各自不断攻防。在电商巨头的激烈竞争中，笔者发现，中国互联网行业市值最大、盈利能力最高的公司腾讯却异常沉默。几乎没有任何与之相关的有趣新闻。没有新的战略行动，没有重大的组织和人员调整，也没有与竞争对手发生纠纷。令作者感到非常惊讶的是，关于中国最具竞争力的公司之一的新闻却如此之少。但仔细想想，这背后是腾讯在主要业务领域拥有的又深又宽的护城河。这是一条已经开挖的人工河。 1999年，世界著名投资大师沃伦·巴菲特在接受《财富》杂志采访时引用了“护城河”一词。后来成为投资界流行的术语，用来描述公司的可持续竞争优势。巴菲特当时表示：“投资一家公司时，重要的不是这个行业对社会有多大影响，或者公司取得了多少增长，而是护城河有多深：公司拥有什么竞争优势以及这种竞争优势能持续多久。只有拥有深、宽、可持续护城河的产品和服务才能为投资者带来丰厚的回报。”腾讯几乎没有重要的竞争对手，因为它在核心在线社交网络、在线游戏和在线支付业务上拥有广泛而深厚的护城河。没有竞争对手就没有攻击或防御。没有在进攻和防守，不会有什么好消息。 2 腾讯的第一个核心业务无疑是社交通讯，这是整个腾讯生态的基础。在PC互联网时代，QQ是中国最成功的社交通讯产品。但在移动互联网时代，微信又更进了一步。在应用领域具有独特的地位。最新季度数据显示，微信总数及月活跃微信账户数达140.2万，几乎覆盖所有网民。此外，由于互联网社交产品的网络效应特性，用户使用越多，其他竞争对手就越难超越，微信几乎不可能被超越。这也是近年来社交传播领域没有出现新的竞争产品的原因。在微信平台的基础上，腾讯还打造了一系列好用又实用的功能，比如公众号、视频号、小程序、微信支付、搜一搜、微商城等，让微信不仅是一个社交工具，更是一个帮手。用户可以在一处实现在线工作和生活的超级生态，进一步加深微信的护城河。腾讯的第二大主营业务无疑是网络游戏业务。目前，腾讯游戏在中国网络游戏市场占有率第一。虽然市场上有许多网易、米哈游、游戏科学等游戏公司发行的《原神》、《蛋人党》、《黑神话悟空》等热门游戏，但腾讯游戏不仅提供了市场上最经典的游戏，如《王者荣耀》、《和平精英》、《穿越火线》、《使命召唤》、《PUBG MOBILE》和《荒野乱斗》等，还有新的热门游戏游戏。 《无畏契约》和《三角洲行动》相继登场。竞争对手仅凭一两次成功，并不能从根本上动摇腾讯游戏在行业中的绝对领导地位完整的游戏。随着微信支付及相关CE的发展，绿色业务、流动支付和金融服务逐渐成为腾讯的第三大核心业务。在微信支付之前，阿里巴巴集团旗下的支付宝是互联网领域的绝对领先者。但由于微信用户的粘性比支付宝更大，微信支付很快就超越了它。公开数据显示，2014年，支付宝在移动支付领域的市场份额达到82.3%，但到2025年，微信支付的市场份额将逼近60%，支付宝将缩减至35%左右。从用户角度来看，微信支付全球月活跃用户超过14亿，支付宝全球月活跃用户达到10.4亿。数百万人。在日常消费场景中，微信支付渗透率为94.6%，支付宝渗透率为81.3%。与支付宝需要持续投入大量运营和推广成本来留住现有用户相比，微信支付只需分担微信用户，无需大量营销投入即可实现用户留存。同时，较低的投资要求也为微信支付提供了更广泛的商业化空间。另一方面，得益于微信生态系统巨大的交易量，您可以获得可观的佣金收入。同时在微信服务网络中占据最重要的地位，可以为用户提供贷款、理财、保险等优势金融服务。除了社交、游戏、支付、金融三大核心业务外，腾讯在其他多个领域也处于行业领先地位。例如，腾讯视频、腾讯音乐、阅文、腾讯会议、腾讯文档分别在网络视频、网络音乐、网络文学、网络会议、网络文档领域拥有最大的市场份额和用户规模。之所以能够在多个领域形成宽而深的商业护城河领域是腾讯优秀的战略能力、组织能力和产品能力的根本原因。目前，在腾讯所有核心业务中，唯一没有取得行业绝对领先地位的就是云和人工智能业务。其中，在公有云领域，参与腾讯云的市场份额略低于阿里云和华为云。在人工智能行业的核心战场大模型领域，腾讯的混元大模型与阿里巴巴、字节跳动、百度等竞争对手的大模型相比，尚未展现出明显的优势。然而，腾讯正在发起全面进攻。财报数据显示，腾讯2025年第三季度研发费用将达到228.2亿元，重点建设智能计算中心，支持万亿参数模型的训练；在人才层面，“青云”“项目”也聚焦大模型领域，计划3年内新增2.8万个实习职位，其中技术人才占比超过70%。实际情况是，T的云和人工智能业务主要针对B端客户，因此C端消费者感知不强。3腾讯、阿里巴巴和百度长期以来一直是中国PC互联网时代资本价值最高的三大公司。腾讯和阿里巴巴依靠其成功的移动互联网转型，继续引领行业在移动互联网的早期阶段，他们的Nest和电商业务也面临着一些新竞争对手的挑战，但两者的不同之处在于，腾讯在其核心社交业务上不仅没有失去主导地位，反而继续依靠微信的进化来扩大竞争优势。在其核心电商业务上，遭遇京东、拼多多、美团、抖音、快手等主要竞争对手。它逐渐失去了固有的竞争优势和过去在核心电子商务业务中拥有的护城河。而京东也无可奈何，只能发起强势反击。宽而深的护城河让腾讯能够在不创造太多新的竞争举措的情况下保持高盈利能力。比如，腾讯2024年营收将达6602.57亿元，同比增长8%，归属母公司净利润19407.3万元，同比增长68.44%。不久前，腾讯安娜公布了2025年第三季度业绩。数据显示，公司实现营收1928.69亿元，较2024年同期的1671.93亿元同比增长15%；营业利润6355.4万元，同比增长19%；调整后净利润705.51亿元n，同比增长18%。前三季度累计实现总收入5573.95亿元，较2024年同期（4878.11亿元）同比增长14%。如此大的营收和利润规模，腾讯想要保持两位数的业绩增长还是困难的。受益于庞大的现金储备和强劲的盈利能力，腾讯一方面有充足的资金继续投入技术研发，另一方面支持资本市场的大额回购。公开数据显示，2024年全年，腾讯已回购价值1120亿港元的股票，并计划在2025年回购至少800亿港元的股票。现金股息将增加32%至约410亿港元，股东总回报预计将达到至少1.21亿港元。到目前为止，已有六股股票被回购。 54亿港元。腾讯的例子说明了这些的价值帮助您了解价值投资中“护城河”的真正含义。如果一家公司的核心产品在其行业内具有竞争优势，例如社交互联网领域的微信、网络游戏领域的腾讯游戏、金融科技领域的微信支付，那么该公司可以说拥有宽而深的“护城河”。 “护城河”可以帮助公司在不采取太多行动的情况下实现稳定的业绩，也会引起价值投资者的特别关注。例如，著名投资人段永平对腾讯的护城河有着深入的了解。他长期看好社交媒体上的三只股票：美国股市的苹果、A股市场的贵州茅台和香港股市的腾讯。 2024年10月19日，段永平在雪球上发文：“腾讯（市值）迟早会再达到6000亿美元。”截至最后交易日，腾讯市值为5.67万亿港元g美元（约合7280亿美元），超出段永平的预测，成为中国市值最高的公司。在深圳和广东商业护城河的支持下，腾讯有望长期保持优异的业绩。股票回购、分红等多项利好因素肯定会陆续出现。腾讯的市值也有望继续上涨。
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